海外存储巨头深陷风暴眼之中，7月28日一夜之间市值合计跌近430亿美元。过去的一个交易日，SK海力士、美光等存储龙头的股价走势堪称“一夜惊魂”。SK海力士和三星电子两家跌幅都超过13%，合计市值蒸发约280亿美元。美股周二，美光收跌8.85%，闪迪狂泻14.25%，希捷下跌8.53%，西部数据跌超6.9%，市值累计蒸发约148亿美元。
周二，首尔韩亚银行交易室内的屏幕上显示着基准KOSPI指数以及三星电子和SK海力士股票的收盘价。公开资料显示，SK海力士较6月高点已累计回撤约45%至47%，市值蒸发近6000亿美元；美光科技高位回调超30%；日本铠侠在一个月内缩水近半。
业绩撑不起股价的逻辑
与股价暴跌形成鲜明反差的是，存储巨头们才刚刚交出了史上最亮眼的业绩答卷。三星电子第二季度营业利润达89.4万亿韩元，同比飙升18倍；SK海力士营收同比增长257%，营业利润同比增长557%；美光科技营收同比暴增346%，毛利率飙至84.6%。然而这些惊艳的财报非但没能拉动股价，反而引发了重挫。
第一个直接诱因是SK海力士在美股发行ADR催生的跨市场配对套利交易——做多美股ADR、做空韩国本土正股。瑞银报告称，许多全球投资组合经理从发行第一天起就购买美国存托凭证并卖出韩国普通股，这是一笔稳赚不赔的交易。另一个刺激因素来自韩国金融服务委员会收紧单一股票杠杆ETF的监管规则，触发程序化自动抛售，形成资金踩踏。此外，硅谷巨头AI投入回报失衡的担忧也持续压制市场情绪。
“大空头”：旗帜鲜明做空存储
在市场最恐慌的时刻，《大空头》原型迈克尔·巴里公开披露，他正在大力做空存储芯片板块，并且还在持续加码。他建仓美光科技空头头寸，并加码做空英伟达与SOXX半导体ETF。巴里逻辑基于三点：估值严重偏离均线（美光相对200日均线偏离度创1984年以来新高）、资本回报率平庸（长期ROIC中位数仅4%）、终端需求存在虚高风险（依赖表外融资和资本循环假象）。他断言韩国巨头的扩产计划是半导体景气周期“由盛转衰的标志性节点”，预计板块将有至少30%回调。
豪赌与代价
就在暴跌前几周，存储产业还沉浸在一场超级抱团中。SK集团与英伟达签下超5000亿美元长期协议，三星与博通签署最高2000亿美元备忘录。然而韩国政府6月底出台的超级扩产计划——三星与SK集团联合投入800万亿韩元新建四座晶圆厂，目标五年内产能翻倍——打破了市场对“高芯片单价可持续”的幻想。SK海力士2026年资本开支预计跳增43%，美光也同比翻倍。晨星分析师警告，随着2027至2028年新增产能集中投产，行业将不可避免迎来剧烈的价格侵蚀。
新韩证券分析师指出，随着投资者重新关注AI投资周期可持续性以及中国存储产业竞争力增强的担忧，市场的避险情绪被彻底点燃。渣打银行首席投资官表示，当前抛售潮反映出市场对半导体板块情绪的整体恶化，部分机构甚至预测存储价格将在2027年见顶。而按照巴里的预期，2027下半年至2028年韩国新厂集中量产的时间窗口，才是存储行业真正的考场。