Bernstein在周三发布的一份报告中，将Circle（CRCL）的目标价从190美元下调至140美元，但维持“跑赢大盘”评级。分析师认为，此前打压股价的Open USD联盟威胁实际上比市场认为的要小。
报告由分析师Gautam Chhugani领衔撰写，预示这家稳定币发行商第二季度业绩将基本持平。Circle的稳定币USDC在第二季度末供应量约为730亿美元，低于第一季度末的770亿美元，但平均供应量温和上升至约760亿美元。然而，Bernstein下调后的目标价仍意味着显著上涨空间。Circle在7月28日收于64.32美元，根据报告，140美元的目标价较当前股价高出约118%。Bernstein基于长期现金流折现法估值，得出约23倍2028年预估调整后EBITDA的估值。
为何Open USD叙事消退
6月推出的Open USD是一个联盟稳定币，得到了包括Visa、Mastercard和Stripe在内的140多家支付、银行和金融科技公司的支持，一度打压市场情绪。但Bernstein的反驳是，Circle已经与联盟中提到的同一批实体——从Kakao到三星到纽约梅隆银行——签署了实际的谅解备忘录。分析师指出，三星一位高管此前曾评论称，该公司未就Open USD进行过正式磋商，也不清楚自己将在其中扮演什么角色，分析师认为这一言论削弱了联盟的凝聚力。Visa管理层在最新财报电话会议上也加强了这一观点，称Visa将保持多币种、多链策略，其角色是帮助客户接入稳定币生态系统，而非挑选赢家。
储备收入在利率下行中保持稳定
在Bernstein的框架中，Circle的收入自然对冲了利率风险。第二季度平均SOFR从第一季度的3.66%降至3.62%，导致储备回报率下降至约3.46%，但储备收入仍保持在近6.55亿美元，高于前一季度的6.53亿美元。不过，Hyperliquid协议仍是该收入线最明显的拖累。Circle与Coinbase在5月达成协议，将Hyperliquid上USDC产生的储备收入约90%与Coinbase共享，以换取USDC成为该交易所的主要报价、结算和保证金资产，此举据报道促使Hyperliquid逐步淘汰其自身的USDH稳定币。Hyperliquid上的USDC余额从5月中旬的50亿美元攀升至超过60亿美元，每年产生约2.1亿美元的年化总储备收入，其中约1.9亿美元被转移给该交易所。全部保证金影响将从第三季度开始显现。
供应量预测下调，但长期逻辑不变
Bernstein将2026年底USDC供应量预测下调37%至830亿美元，2028年预测下调40%至约1700亿美元，以反映加密市场的疲软，同时将10年供应量增长率维持在32%。这些修正降低了2026年至2028年的储备收入预测，导致2026年调整后EBITDA预测下调12%至6.02亿美元，2026年每股收益预测从1.98美元下调至0.92美元。然而，长期观点未变。分析师预计，到2035年，稳定币总供应量将达到约4万亿美元，Circle将占据约30%的份额。他们认为，USDC的监管领先地位、加密领域的流动性分布以及不断扩大的支付应用场景是支撑这一地位的基础，尽管竞争正在加剧。Circle的监管地位在7月得到巩固，它获得了OCC的最终批准，成立联邦监管的国家信托银行Circle National Trust，该银行将提供数字资产托管，据称这是该公司首次获得此类批准。根据The Block的加密货币股票页面，CRCL股价收盘约64.32美元。